Skin in the game

구루 불리는 투자자도 많이 있지만, 이들의 철학을 배우더라도 적용하기는 쉽지 않을 수 있다. 이 책은 투자의 범위를 좁힌 뒤 통계로 설명해주기 때문에 적용이 비교적 쉽다. 특히 저PER, 고배당 등의 스타일은 퀀트 전략과 연관해서 생각해보면, 쉽게 투자로 연결지을 수 있다.

가치주 vs 성장주
테크 버블 시기와 2014~20년 FANG 주식 및 소셜 미디어 붐 시기만 제외하면, 가치주 투자의 성과는 성장주 투자의 성과를 크게 앞질렀다.
그렇다면, 왜 모두가 가치투자 전략을 사용하지 않는 것일까?
(대기업 가치주, 해외주식, 소형주, 대기업 성장주, 채권 등 스타일과 비교 후)
가치주 투자는 20년 내내 좋은 실적을 거두었지만, 최고의 성과를 낸 건 20년 중 2년에 불과했다.
가치주가 성장주를 크게 앞서는 이유는, 성장주의 경우 하락이 한번 시작하면 가파르고 길게 이어지기 때문이다. ‘가치주 vs 성장주’ 연구의 핵심은 5년 단위로 성과를 분석하는 것이다.

성장주와 가치주의 비교이다. 성장주는 고PER, 가치주는 저PER주로 정의되어있다. 가치주는 최고의 수익을 주진 않았지만, 높은 수익을 꾸준히 주었기 때문에 장기적으로는 큰 수익을 얻을 수 있었다. 

가치투자 ‘5년의 법칙’ 적용하기
고배당 가치주, 소형 가치주, 국제 시장 고배당 가치주, 신흥시장 고배당 가치주, 커버드콜, ESG 투자로 포트폴리오 구성

투자자들의 가장 큰 오해는, 소형주 투자가 반드시 소형 성장주로 이뤄져야 한다는 것이다.
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소형 가치주의 실적이 훨씬 큰이유는, 소형주 실적에서는 기업 인수가 크게 작용하기 때문이다. 그리고 인수 활동은 대부분 성장주보다는 가치주에서 발생한다.

가치주를 기반으로, 대형주, 소형주, 해외주식 등으로 포트폴리오를 구성한다. 여기서 소형주의 높은 수익력에 대한 설명이 재미있었다. 소형주 투자의 수익은 기업 인수가 크게 작용한다는 것이다. 실제 한국에서도 이런 영향이 큰진 알 수 없지만, 백테스트 상으로는 한국 소형주에는 알파가 존재했다. 젠포트 등의 백테스트 툴을 이용했을 때, 조건에 따라 다르겠지만,시총이 작다는 요인은 PER가 낮다는 요인보다 더 크게 작용하는 경우가 많았다. 

 정해진 미래, 대세상승장이 온다

 제목만 보고 무슨 비트코인 강세론자들이 쓸만한 말을 제목으로 했나 싶었다. 하지만 내용을 보고는 생각이 좀 달라졌다. 기존에 4계절 투자법은 경제와 자산시장은 회복기, 호황기, 후퇴기, 침체기를 거치며, 이 때마다 그 시기에 맞는 자산을 보유함으로써 투자 수익을 거둘 수 있다는 내용이다.

 기존에 4계절 투자법을 적용함에 있어서 약간 답답했던 부분이 있었다. 그것은 '틀림'의 문제이다. 투자를 하면서 무언가를 예측하고 틀리는 과정은 불가피하며, 당연한 부분으로 생각된다. 이 과정에서 배울 수 있는 것이 많기 때문이다. 최일 선생님의 경우 본인이 틀렸다고 말씀하시는 경우가 거의 없었는데, 설명력이 워낙 뛰어나고 지식이 방대하기 때문으로 이해하였다. 문제는 그것을 '내가' 할 수 있어야 하는 것인데 그것이 힘든 경우가 많았다.

 이 책의 투자 방식도 4계절 투자법과 마찬가지로 탑다운 방식의 투자이다. 또한 사이클을 이용하여 봄, 여름, 가을, 겨울로 나눈다. 다른점이라면 '주기'를 굉장히 강조하고 있다는 점이다. '주기' 곧 시간을 중점적으로 설명하기 때문에, 이 시기에 이러한 사건이 일어나야한다고 책에 기술하고 있다. 사실 경제를 예측함에 있어서 시간까지 적어두면서 예측하는 경우는 매우 드문데, 그것은 그럴 경우 '틀리는 경우'가 생기기 때문이다. 즉, 이 책은 틀릴 수 있다. 그런면에서 오히려 마음이 갔다. 왜냐하면, 틀리는 시점을 대강이나마 알 수 있고, 틀린 경우 상황에 맞게 수정하면 된다. 최악은 내가 틀리고 있는지도 모르는 채, 점차 투자상황을 악화시키는 것이다.

 책 내용은 미국의 사이클, 한국의 사이클에 대하여 다루고 어떤 종목이나 섹터가 잘 나갈지 고르는 법까지 간단하게 다루고 있다.

이중 한국의 사이클에 대하여 살펴보았다. 한국의 사이클은 봄, 여름, 가을1, 겨울1, 가을2, 겨울2가 오며 주기는 대충 17년정도 된다.

도식화하면 위와 같은데, 지금 우리주식시장은 대충 ⑥ 혹은 ⑦ 국면에 있는 것으로 생각되며, 이는 곧 아직도 오를 여지를 많이 갖고 있다는 뜻이 된다.

 과거의 우리시장에 적용해보면 아래와 같았다. (Yahoo finance에 DXY data가 1985년부터 있어서 첫 사이클에 대한 분석은 FRED를 이용하였다.)

전반적인 형태는 잘 맞고 있는 것을 확인할 수 있었다.

 중요한 것은 앞으로의 투자이다.

위 그림은 전반부는 2016년부터 달러인덱스와 KOSPI 정보를 그래프화한 것이다. 회색표시 이후 초록음영의 부분은 2005년에서 2016년의 그래프를 갖다붙인 것이다. 미래를 대강 예측하기 위해 과거데이터를 붙여보았다.

 이 그래프를 보면 이제 이 책의 제목이 왜 저런지에 대하여 알 수 있다.

책 저자는 현재 상황이 대세상승기를 앞둔 상황으로 생각하고 있다.

최일 선생님도 지금 시기는 봄~여름 정도의 시기라고 하는데, 두분의 의견이 일치하는 부분이다. 즉, 사이클상 현재 하락이 나오면 매수해야할 자리라는 의견이다.

 마지막으로 이 책은 언제 틀리는가의 문제가 남아있다. 이는 미국의 달러인덱스의 추이를 보면 된다. 앞으로 달러인덱스가 전고점을 깨고 올라간다면, 이 책의 의견은 틀린 것이다. 다만 전고점을 깨지 않고 하향추세를 그린다면, 저자의 예상이 실현될 수 있다.

https://book.naver.com/bookdb/book_detail.nhn?bid=6271427 

터틀 트레이딩? 그거 이제 안먹히는거 아닌가라고 생각하고 읽지 않았던 책이다.

물론, 과거에 읽었다면 그다지 와닿는 책이 아닐수도 있었을 것이다. 하지만 어느정도 규모가 있는 트레이딩을 하는 트레이더라면, 특히 시스템트레이더라면 가장 추천할 법한 책이다.

특히나 리스크와 손실을 받아들이는 측면과 심리에 관해서 읽어볼만한 책이다.

트레이더의 감정과 인지적 편향

사람들은 특정 시스템의 규칙을 무시하거나 기회를 제대로 포착하지 않은 데서 손실이 발생했을 때보다 시스템을 따랐을 때 발생한 손실을 더 뼈아프게 느끼는 경향이 있다.

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따라서 신참 트레이더는 시장의 미래 동향에 대한 어떤 확신 때문이 아니라 1000달러의 손실금을 그냥 날려버리고 싶지 않아서 현재 포지션을 그대로 유지하는 쪽을 선택한다.

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처분 효과는 가격이 오르고 있는 주식은 팔려고 하고, 가격이 하락한 주식은 보유하고 싶어하는 심리를 가리킨다. 혹자는 이것이 매몰비용 효과와 관련이 있다고 말한다. 이 두 가지 모두 이전에 한 결정이 옳지 않았다는 사실이 드러났는데도 그 사실을 인정하려 하지 않은 채 이전의 결정에 계속 발목이 잡혀 있는 사람들의 심리를 나타내기 때문이다.

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결과 편향에 빠진 사람들은 의사결정 자체의 품질보다는 실제로 발생한 일에 훨씬 더 큰 비중을 둔다. 트레이딩의 경우 올바른 접근법이라 하더라도 이것이 손실 트레이딩으로 이어질 수 있고, 게다가 그러한 결과가 연속적으로 나타날 수도 있다.

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인지적 편향은 트레이더에게 상당히 중요한 의미가 있다. 인지적 편향의 영향을 받지 않는 트레이더가 있다면 그에게는 큰돈을 벌 기회가 생기기 때문이다.

▶ 위 내용은 인지적 편향에 관한 내용이며, 심리적 어려움에 대하여 이야기해준다. 실제 트레이딩에서 시스템을 개입하지 않고 운영하는 것은 생각 외로 힘든 경우가 많다.

터틀의 우위성

우리 터틀은 장기적인 관점에서 트레이딩에 임하는 방법을 배웠고 또 우리에게 유리한 트레이딩 시스템까지 사용할 수 있었다.

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특정 트레이딩 기법이 장기적으로 효과를 나타낸다는 것은 도박에서 우세한 입장에 있다는 것과 같은 의미다. 또한 이것은 상대방에 비해 체계적으로 이점을 지닌다는 것을 나타낸다.

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데니스와 에크하르트한테서 배운 또 한 가지는 기댓값이라는 개념이다. 이로써 터틀 트레이딩 전략을 사용하는 동안 설사 손실이 발생하는 시기가 있더라도 이에 굴하지 않고 꿋꿋이 그 전략을 밀고 나가는 데 필요한 이론적 토대가 확실히 마련된 샘이다.

▶ 효과를 내는 트레이딩 기법이 있다는 것은 도박에서 우세한 입장에 있는 것과 비슷하다. 이는 다음 베팅에서 승리한다는 의미가 아니라, 장기적으로 베팅을 지속할 경우 유리해진다는 뜻이다.

기댓값과 장기적 성공에 대한 확신

훈련 과정에서 우리는 결과 편향을 피하기 위한 훈련을 철저히 받았다. 요컨대 특정한 트레이딩의 개별적 결과들은 무시하고 트레이딩의 기댓값에 초점을 맞추려고 했다.

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손실은 일종의 영업비용이라고 할 수 있으며 장기적으로 보면 결국 유리한 쪽은 카지노 측이라는 사실 또한 이들은 너무도 잘 알고 있다.

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터틀은 트레이딩에서 발생한 손실을 트레이딩의 잘못이라거나 판단 착오에서 온 결과라고 보기보다는 일종의 영업비용 관점에서 이해한다.

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우리는 이러한 트레이딩 접근법을 사용했을 때 발생할 수 있는 손실 부분은 무시하고 오직 이 접근법의 장기적 결과에 대해서만 초점을 맞추도록 훈련을 받았다.

▶ 트레이딩에서 손실은 불가피하며, 어차피 함께 가야하는 비용이라는 것을 잘 나타내주고 있다. 비용에 초점을 맞추기 보다는 비용을 들여서 얻어낼 수 있는 결과가 중요할 것이다.