Skin in the game

 최근 비트코인이 급락하면서, 금으로 자금이 몰린다는 기사를 보았다. 코로나 때 급등했던 금 가격은, 다른 주식이나 원자재가 급등하는데 반하여 최고점에서 조금 내려와있는 상태이다. 월가아재 유투브 방송에서 스태그플레이션이 언급되면서, 금을 다루고 있고 마침 최일 선생님 유투브에서도 금의 가격 예측에 대하여 언급이 있었다. 우선 금 가격에 영향을 주는 요인을 정리해보고 가격 예측에 대해서도 생각해보았다.

 금의 가격에 가장 큰 영향 요인은 실질금리이다. 가령 은행에 돈을 맡기면 이자율이 10%라 생각해보자. 이 때, 1년이 지나면 내가 맡긴 돈은 1.1배로 불어나게 되는데, 미래의 돈의 가치는 인플레이션에 따라 달라지게 된다. 가령 인플레이션이 0이라면 실질적으로 내 돈도 1.1배로 불어난 것이 된다. 하지만 물가 또한 10% 상승했다면 실질적으로 내 돈의 가치는 전혀 증가하지 않은 것이 된다. 이렇게 은행에 돈을 맡겼을 때 실질적으로 돈의 가치가 증가했는지를 나타내는 수치가 실질금리이다. 실질 금리의 식은 아래와 같다.

실질금리 = 명목금리 - 물가 상승률

따라서, 실질금리가 높기 위해서는 명목금리는 높고 물가 상승률은 낮아야 한다. 이런 실질금리의 대용지표로 물가연동채(TIPS)의 금리가 많이 이용된다.

 금의 가격은 실질금리와 상관관계가 -0.8으로 실질금리와 금의 가격은 역의 상관관계를 갖는다. 이는 실질금리가 금의 매력도를 나타내는 지표가 될 수 있기 때문이다. 현금흐름이 없는 금과 현금흐름이 있는 채권을 비교해보자. 만일 채권으로 인하여 생성되는 이자가 물가 상승률보다 크다면, 금 보다는 채권이 더 매력적일 것이다. 반대로 현금흐름은 없지만 큰 인플레이션으로 인하여 돈의 가치가 떨어지고 이자보다도 금의 상승폭이 더 클 것으로 예상되면 금이 더욱 매력있을 것이다.

 그렇다고 해서 실질금리와 금의 가격이 linear하진 않다. 다만 금이 급등하는 시기에는 보통 실질금리가 음의 값이다. 실질금리가 음이란 뜻은 채권자의 재산은 실제적으로 줄어들고 있다는 뜻이므로, 이 시기에 금의 매력도가 증가된다. 

 중요한 것은 앞으로의 금의 가격이다. 장기적으로 명목금리는 경기와 밀접하게 연관이 있으므로, 경기로 치환하여 생각해보면 경우의 수는 4가지 경우의 수가 나온다.

인플레 일시적 + 저성장 = 실질금리?

인플레 일시적 + 고성장 = 실질금리 상승 - 금값 하락

인플레 지속적 + 저성장 = 실질금리 하락 - 금값 상승

인플레 지속적 + 고성장 = 실질금리?

 현재 가장 가능성이 높아보이는 것은 일시적 인플레 + 고성장이다. 이유는 앞선 포스팅에서 보았듯이 현재 인플레의 요인은 공급적 측면이 크고, 이는 일시적이다. 또한 파월 의장의 발언에서도 이러한 연준의 입장을 확인할 수 있었다. 발표된 제조업 PMI나 미국 OECD 선행지수 등을 통해 경기가 좋음을 알 수 있었다. 이런 측면에서 보았을 때, 인플레가 아직 낮다고 생각한다면 봄이라 생각할 수 있고, 인플레가 적정선까지 높아졌다고 생각한다면 봄과 여름 사이쯤으로 생각된다. 어찌됐든 경기가 좋다는 것이 지속적으로 나타난다면 금이 상승할 이유는 딱히 없어보인다.

  문제가 되는 것은 경기가 안좋을 때이다. 실제로 실업율이나 몇몇 경기지표는 안좋게 나오기도 했는데, 금리상승을 우려하던 주식시장은 오히려 이런 지표 발표덕에 더 상승하기도 했다. 여튼, 만일 생각보다 성장이 더디다면 어떻게 될까? 일반적으로 성장이 더디면 인플레가 잘 오지 않는다. 경기가 좋지 않다면 수요가 적고, 적은 수요때문에 물가가 오르지 않기 떄문이다. 다만 1970년대에는 몇가지 변수 덕에 이러한 상황에서도 인플레이션이 왔다. 2021에는 이러한 변수가 없을까? 월가아재 유투브에서 힌트를 얻었는데, 코로나로 인하여 공장이 제대로 돌지 않게 되어 공급감소 + 미중 무역전쟁으로 인한 수입물자 감소 등으로 인하여 장기적 공급 차질로 인한 인플레이션이 올 수 있다. 이 경우 경기는 그닥인데 물가는 오르는 스태그플레이션이 올 수 있고, 이 때는 금의 가격이 매우 높아질 수 있을 것으로 생각된다.

참고자료:

https://www.sunshineprofits.com/gold-silver/dictionary/real-interest-rates-gold/

https://www.youtube.com/watch?v=WXFG-xJVxWM&t=252s

 FOMC 기자회견 내용은 물가에 대한 Fed의 입장을 이해하는데 큰 도움이 된다.

원문과 한글로 된 요약 정리본은 아래와 같다.

https://www.rev.com/blog/transcripts/fed-chair-jerome-powell-press-conference-transcript-april-28-market-update

https://idthinking.tistory.com/785

 인플레이션에 대한 우려에 대하여 Fed의 입장은 줄곧 인플레이션은 일시적일 것이란 것이다. 이에 대하여 파월 의장의 말을 살펴보자.

 Beyond these effects, we are also likely to see upward pressure on prices from the rebound in spending as the economy continues to reopen, particularly if supply bottlenecks limit how quickly production can respond in the near term. However, these one-time increases in prices are likely to have only transitory effects on inflation. 

→ 공급 병목 현상에 의하여 가까운 시기에 재화가격의 상승압력이 있더라도, 이러한 가격상승이 물가상승에 미치는 영향은 일시적이다.

 공급 병목현상, 즉 공급이 부족해져서 인플레이션이 일어나는 경우, 이는 시장에서 생산이 증대됨으로써 해결된다. 즉, 자연스럽게 시장에서 해결될 수 있는 현상이며, 이는 미세조정으로 해결한다고 앞선 포스팅에서 살펴본바 있다.

Tapering에 대한 생각을 묻는 질문에 파월 의장에 대한 대답은 다음과 같다.

We got a really nice job report for March. It doesn’t constitute substantial, further progress. It’s not close to substantial, further progress. We’re hopeful that we will see along this path a way to that goal. And we believe we will, just is a question of when? And so when the time comes for us to talk about talking about it, we’ll do that. But that time is not now. We’re not that far.

→ 큰 진전이 있다고 생각될 떄 tapering을 생각할 것이다.

 앞서 살펴본 내용에서 tapering은 통화요인에 의하여 인플레이션이 일어날 때, 연준 입장에서 행할 수 있는 대응이다. 연준이 통화의 velocity를 중점적으로 모니터링 하는지에 대하여 정확히는 알 수 없으나, velocity면으로 판단해보면 앞선 진단과 일치하는 상태이다. 아무래도 경제가 활성화되면 사고 파는 행위가 증가하고, 이로 인하여 통화의 유통속도가 증가할 것으로 생각된다. 논리적으로는 Fed가 말하는 substantial, further progress를 통화의 유통속도로 모니터링 하는 것이 가능해보인다. 하지만 논리적으로 맞는 것과 실제 상황에서 맞는 것은 다르다. 실질적으로 이렇게 판단해도 되는지 좀더 공부가 필요한 부분으로 생각된다.